行为金融学复习笔记

  • 2020 年 01 月 08 日
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简答题

理性人假设内容

  • 用最大化
  • 险回避
  • 质期望性
  • 性预期

有效市场假说理论基础

  • 理性人假设
  • 非理性投资者投资决策相互冲抵
  • 套利者纠正市场偏差

空中楼阁理论

  • 股票价格不由内在价值决定,而是投资者心理
  • 一般大众用一连串短期预期取代长期
  • 股价取决于市场平均预期
  • 心理预期受乐观悲观情绪影响而骤变,导致股市剧烈波动
  • 要想在股市中取胜,必须先发制人
  • 股票投资是博傻游戏

有效市场假设

(“反映”置换主语宾语意味“决定”)

弱有效

  • 当前股价<--反映--所有证券市场信息(历史信息、交易量、收益率等)
  • 移动均线、K线图技术分析无效。(历史股价无效,市场信息都在当前股价了)

半强有效

  • 证券价格对所有公开信息的发布迅速作出反映。
  • 当前股价<--反映--公开信息(市场信息+非市场信息)(财务数据、报告、新闻等)
  • 不仅无法技术分析,基于公开信息的基本面分析也不能获得超额收益。

强有效

  • 股票价格<--反映--所有的公开和内部信息,信息无成本。
  • (所有信息都有了-->怎么分析都一样)没有投资者能获得高于平均风险调整的收益率。

赢者输者效应

  • 输者组合:连续几年坏消息的公司
  • 赢者组合:连续几年好消息的公司
  • 投资者对赢者组合过度乐观,对输者组合过度悲观,导致输者组合价格被低估,赢者组合价格被高估
  • 但是错误估值不会一直持续,输者组合形成期后的时间错误定价将被修正

预期效用函数四大公理化假设

恒定性

  • 各个预期的优先顺序不依赖于它们的描述方式
  • (同一个决策问题在不同表象下,将产生同样的选择)
  • (对方案的偏好不受方案描述的影响)
  • (决策者通过反思同一问题的不同描述最终选择同一决策方案

价值函数特征

  • 参照点)定义的是对参照点的背离
  • 凹凸性)通常收益时是凹的,损失时是凸的
  • 陡峭度)损失时比收益时更陡峭

(选)权重函数特征

  • 小概率事件高估和次可加性
  • 次确定性
  • 次比例性
  • 端点不良

在哪些情况下人们更可能用启发法而不是理性思考?

  • 当我们没有时间认真思考某个问题时
  • 负载的信息过多,以至于无法充分对其进行加工时
  • 手中的问题并不十分重要,以至于不必太过思考时
  • 缺乏作出决策所需的可靠知识或信息

启发式偏差

  • 代表性启发偏差
  • 可得性启发偏差
  • 锚定调整偏差

处置效应的定义?用价值函数进行解释

  • 处置效应:投资者倾向卖出赚钱的股票,继续持有赔钱的股票
  • 价值函数解释

案例(不完整问题及答案)

孪生证券

经济学家认为,由于套利的存在,基本相同的资产一定会以基本相同的价格卖出。但实际上并不总是这样,由于噪音交易风险的存在使这种基本相同的证券存在价格背离。

套利者能纠正市场偏差吗,为什么?

  • 履约成本


    履约成本主要是指交易佣金,买卖差价和借入卖空证券所需支付的费用的。履约成本会对套利行为造成或多或少的限制。

  • 基本面风险


    基本面风险是来自于证券的基本价值的风险及基本经济因素发生变化的风险,套利者对某个证券的持有头寸的判断可能出现失误。
    事实上,在现实的市场中人们很难找到完美的代替证券,即使代替证券存在也是不完美的,甚至是高度不完美的,因此基本面风险是难以被彻底消除的。

  • 模型风险


    套利者往往面临模型风险,即模型很可能是不确定的,或者套利理论模型的应用存在一定的错误。
    模型风险体现在三个方面:第一,投资者的心态是不确定的,第二,输入到模型中的数据可能不是准确的,第三,模型的成立往往是以一定的假设条件为基础的。

  • 噪声交易者风险


    噪声交易者指非理性的投资者(散户),其信息的获取具有高度相关性,因此常形成系统性的估值偏差。
    任何对物价的检测必然是对物价和折现率模型的联合检测,因为联合假设问题的存在,只有在为数不多的例子中才能够毫无疑问的确认物价的存在。

金融资产的回报率差异

股票溢价之谜指出股票投资的历史平均收益率相对于债券投资高出很多,并且无法用标准金融理论中的风险溢价做解释。

是否能用股票的风险大于国债和国库券的收益率来加以解释?

不能完全解释,在论文《股票溢价之谜》中提到风险溢价仅能解释大约1%的股票溢价,过去110年剩余的5.9%则无法解释。

  • 风险溢价

    股票相对于无风险证券承担更多的风险,由于风险溢价的存在获得更高的收益率。

从长期投资的角度看,股票投资的风险是否大于债券投资?

为何小公司股票的投资回报大于大公司的

  • 小公司股票风险大于大公司
  • (资本调整成本)小市值公司的投资率(投资与资本存量的比率)低于大市值公司,因此,资本的边际调整成本低于大公司
  • 小公司在实现就业和促进经济增长中扮演着非常重要的角色,因此,各国政府极为重视小公司的发展

股票收益高出如此之多,为什么人们还要投资于债券呢?

  • 风险厌恶


    当投资者经常性地评价他们的投资组合时,短视的厌恶损失就会令很大一部分投资者放弃股票投资的长期高回报率,而投资于具有稳定回报率的债券,因为股票收益在短期内具有很大的波动性和不确定性。

  • 时间偏好

货币幻觉试验

A和B工作,通胀和加薪如下表所示

A和B加薪后哪个经济情况更好?

A

A和B谁更开心?

B

谁更可能辞职?

A

货币幻觉的相关分析理论

  • 货币幻觉


    货币幻觉是指人们在经济决策时对通货膨胀率没有做出足够调整,并混淆了货币的名义数量和真实数量。
    虽然人们很能对通货膨胀进行调整,但这不是他们通常的思维方法,而通常思维是看账面价值,所以账面价值驱动着人们的情感反应。

  • 锚定调整偏差


    当人们需要对某个时间做定量估测时,会将某些特定数值作为初始值像锚一样制约估测值
    货币幻觉属于锚定效应中的不充分调整,人们在接受新的事件时,不会充分地进行心理上的调整,对后面的事情还是会受到前面事件的影响。

心理账户

看电影实验:
A:假设看电影买了票要出门结果丢了,你还会去看吗?
B:假设看电影要出门结果钱丢了,你还会去看吗? 购买商品实验: A:买计算器$15和夹克$125,此时有人告诉你,开车20分钟另一家超市计算器$10
B:买计算器$15和夹克$125,此时有人告诉你,开车20分钟另一家超市夹克$120

购买商品实验中的现象可用心理账户中的“价格感知”来解释,卡尼曼认为消费者在感知价格时存在三个心理账户:最小(绝对差值)局部(相对差值:降价了百分之多少)综合(总),购买商品实验中消费者自发运用了局部账户。

心理账户相关理论分析

  • 心理账户概念


    人们在心里无疑是地把财富划归不同的账户进行管理,不同的心理账户有不同的记账方式和心理规则

  • 非替代性
    1.不同来源的钱是不一样的具有非替代性
    2.不同消费用途的钱是不一样的具有非替代性
    3.不同存储方式的钱是不一样的具有非替代性

  • 特定运算规则
    1.分离收益(好事分开说)
    2.整合损失(坏事一起说)
    3.小损失和大收益整合一起(小坏事和大好事一起说)
    4.小收益从大损失中分离出来(大坏事和小好事分开说)

禀赋效应

操作失误

老张炒股按错了键,把卖出填成了买入。结果他并没有及时挽救错误,反而认为看看再说。

幼犬效应

宠物店老板租给小孩宠物,小孩抵挡不住诱惑,利用心理销售。——“所有权依赖症”

禀赋效应相关理论分析

  • 禀赋效应


    是指当个人一旦拥有某项物品,那么他对该物品价值的评价要比未拥有之前大大增加。

  • 解释


    可利用“损失厌恶”解释,认为一定量的损失给人们带来的效用降低要多于相同的收益给人们带来的效用增加。避害>趋利,往往卖东西索要高价格。

恶性增资

医药投资计划实验

你是项目经理,研发一个项目继续研发有90%的可能损失500w,10%可能盈利2500w,项目刚刚启动你会坚持下去吗?
如果已经投了600w,你会坚持下去吗?

恶性增资相关理论分析

决策者(经理)对项目负有责任,如果项目损失他可能丢掉工作,而他只有两种选择,中止项目一定会损失进而丢掉工作,而继续项目有可能不损失(即使可能很小)。因此他一定会选择继续投资,形成恶性增资的现象。

恶性增资心理偏差原因解释

  1. 损失厌恶


    面对确定的损失,人们更愿意冒险

  2. 过度自信


    人们有高估自己成功概率的倾向

  3. 证实偏差


    当人们确定某个信念,会过滤对这个信念不利的信息,仅仅接受支持其观点的信息


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