国际收支

国际收支概述

概念/特征

一定时期内
居民与非居民之间已经发生的
经济往来的
系统的货币记录

• 流量概念

• 货币记录（经济交易的内容）

  
  

  交换
  转移
  移居
  其他据推论存在的交易

• 居民与非居民之间的交易

  
  

  居民：一年以上
  非居民：一年以内

国际收支平衡表

BOP大致结构

• 经常账户

  
  

  商品
  服务
  收入
  经常转移

• 资本和金融账户

  
  

  资本账户
  金融账户：直接、证券、其他投资

• 储备资产

  
  

  外汇储备
  货币黄金
  特别提款权
  在IMF中的储备头寸（普通提款权）

BOP差额

• 汇总计算差额时，贷方为+，借方为-

  
  

  原理：差额分为逆差与顺差，逆差即资本外流，差额为-，在记账过程中贷方为储备，且借方为非储备类账户时，即代表资本外流，而差额都不计入储备，所以把非储备的账户贷方总额-借方总额就能体现顺逆差。因此借方为-，贷方为+

• 分类

  
  

  贸易差额
  经常账户差额
  基本差额
  官方结算差额
  综合差额

国际收支失衡及调节

原因（分类）

• 偶发性失衡

  
  

  自然灾害、政局动荡、气候变化等偶发因素

• 结构性失衡

  
  

  产业结构无法适应国际市场

• 政策性失衡

  
  

  出口导向-->顺差

• 收入性失衡

  
  

  收入-->进口需求-->顺逆差-->改善BOP

• 周期性失衡

  
  

  经济周期-->BOP失衡

• 货币性失衡

  
  

  （价格性失衡）通胀-->BOP失衡
  通胀-->实际利率（资本市场）、出口价（贸易市场）

• 预期性失衡

  
  

  经济增衰-->预期投资收益-->投融资

• 过度债务性失衡

  
  

  外债过多-->BOP失衡

• 贸易竞争性失衡

  
  

  商品缺乏竞争力（商战）-->BOP失衡

影响

• 外汇储备大量流失

  
  

  逆差动用外汇储备调整

• 经济增长受阻

  
  

  储备减少，国际清偿力降低
  逆差为抑制汇率下跌-->政府干预买入本币-->通货紧缩-->利率上升-->投资受阻
  本币贬值-->进口品国内物价上涨-->通货膨胀（-->资金外逃）

• 不利于对外经济交往，损害国际信誉

  
  

  偿债率下降-->信誉下降

国际收支理论

弹性分析理论

• 核心观点

  
  

  货币贬值减少逆差的条件：马勒条件
  马勒条件考虑内容：
  前提：供给弹性足够大-->本币贬值出口品本币价格、进口品外币价格不变
  出口商品的需求弹性
  进口商品的需求弹性
  ：国际收支改善
  ：国际收支不变
  ：国际收支恶化

• 推导

  
  

  B：Balance
  X：Export
  M：Import
  E：Exchange rate（本币）
  
  B对E求导，并引入、
  （注意是对汇率的弹性）
  
  化得
  )

评价

优

• 纠正了“货币贬值一定能改善BOP”

缺

• 建立在ME=X的基础上，现实很难
• 国际收支局限于贸易收支，忽视劳务、资本移动
• 静态分析，忽略时滞
• 微观分析，忽略宏观
• 供给完全弹性，不符合实际
• 弹性系数难以计算

J曲线

考虑了弹性论的时滞，存在一定的恶化阶段

*吸收论

• 内容
  吸收=消费（消费吃掉Y国民收入就是吸收）
  B=（1-a）Y-A1
  a：边际吸收倾向
  A1：自发性吸收
  吸收理论认为，国际收支差额取决于Y、a、A1
  A1不好调，主张改变Y、a的政策

• 评价

  
  

  建立在宏观经济学，采用局部均衡，比弹性论好
  具有强烈政策搭配倾向
  假设不合实际
  忽视资本项目

国际储备

国际储备概述

含义

• 一国政府持有
• 备用于弥补国际收支赤字、维持本币汇率等
• 国际间普遍接受
• 安全性、流动性

分类

• 黄金储备
• 外汇储备
• IMF头寸（普通提款权）
  相当于在IMF交的会费
• 特别提款权SDR
  无内在价值、按比例无偿分配、不可直接用于贸易

作用

• 缓冲器，弥补BOP逆差
• 干预资产，维持汇率
• 信用保证，清偿

国际储备管理

总量管理

• 定性、定量分析法
  

  结构管理

• 原则：安全流动盈利
• 币种管理
• 流动性管理

外汇与汇率

汇率概述

外汇概念

• 动态：汇、兑

• 静态：

• 广义：各种外币；

• 狭义：可换、可接受、可偿（外汇的特征）

  
  

  汇率标价方法

  
  

  基准货币：保持为1的货币（对立：标价货币）
  表示：五位有效数字
  点数：以五位有效数字的末位1单位为1点

• 直接标价

  
  

  以外币为基准货币

• 间接标价

  
  

  以本币为基准货币

• 美元标价、非美元标价

  
  

  以美元为基准货币

分类

• 名义汇率

• 实际汇率

  
  

  
  计算：汇率两边乘CPI（通胀要换算为CPI）
  再消去所求一方的CPI得到实际汇率

• 套算汇率

  
  

  套算按分子、分母来：同边<--相乘，交叉<--相除

• 买入汇率、卖出汇率

• 中间汇率：买卖均值

• 现钞汇率

  
  

  与现汇不同，买入价通常低于现汇，卖出价相同
  因为外汇不允许在国内流通，现钞需求小

汇率决定

金本位

• 特点：自由铸造、自由出入、自由兑换

• 铸币平价

  
  

  计算：含金量之比

• 铸币平价考虑供求

  
  

  供求-->汇率变动
  考虑运输成本-->外汇汇率变动上下限
  上限：黄金输出点 下限：黄金输入点
  外汇汇率高于黄金输出点-->本币换黄金换外汇换本币可套汇（黄金换外汇即黄金输出本国）
  外汇汇率低于黄金输入点-->本币换外汇换黄金换本币可套汇（黄金换本币即黄金输入本国）

影响因素（经济因素）

• 国际收支

  
  

  顺/逆差-->储备-->需求-->升/贬值

• 通胀差异

  
  

  贸易/资本流动/心理预期
  贸易：商品劳务价格-->需求-->收入
  资本：实际利率-->流动
  心理：预期通胀-->资本流动

• 经济增长率

  
  

  收入-->进出口-->需求-->汇率
  长期：生产率-->成本-->价格-->竞争力
  投资侧：外资出入

• 利率差异

  
  

  投资：实际收益-->出入
  贸易：融资规模-->进口需求-->外汇供给
  远期汇率

• 财政收支

  
  

  关税-->外汇供给
  公共支出-->收入-->外汇需求
  增发货币-->通胀-->本币贬值
  发国债-->通胀-->本币贬值

• 外汇储备

  
  

  投资信心-->供需-->升贬

纸币本位

• 利率平价理论
  
  未考虑交易成本
  未考虑资本流动
  套利资金规模有限
  仅仅考虑了利率汇率的关系，还受其他因素影响
  套利存在机会成本
  套利有风险，套利有风险

• 购买力平价理论（PPP）
  绝对：
  相对：新汇率 = 旧汇率 * 新物价比/旧物价比
  汇率增长率=物价增长率之差

一价定律：除去运输成本、贸易壁垒、信息成本后，同一商品在不同地域价值相等

假设：
自由兑换
信息完全
无交易成本
无贸易壁垒

（相对PPP在一定程度避免了严格的一价定律假设）

评价：
理论基础为货币数量论，把汇率变动完全归结于购买力
计算困难，物价指数不统一
一价定律不符合实际
汇率不可能是固定不变的（过分强调物价）

外汇市场及业务

外汇市场

存在原因

• 贸易、投资
• 投机
• 对冲
• 国际清算

特点

• 有市无场
• 循环作业
• 交易规模持续增长、市场集中趋势大
• 以掉期业务为主
• 零和博弈

外汇业务

分类：即期、远期、掉期

分类：电汇、信汇、票汇

程序：询价-->报价-->成交/放弃-->证实

套期保值

对未来外汇现金流固定未来汇率，消除汇率波动风险

套汇

利用汇率差获利

三角套汇

三市场汇率化至A/B、B/C、C/A形式，相乘若不为1则有套汇可能
套汇路径按低买高卖判断货币贵贱确定
通过三角化两角计算出收益

无抛补套利

不在远端买远期防风险的套利

抛补套利

在远端买远期防风险的套利

远期汇率影响因素

• 利差
• 供求
• 时间
• 心理预期

汇率风险

风险类型

企业：

• 交易风险

• 会计风险（折算风险）

  
  

  资产负债表存量

• 经济风险

  
  

  现金流量表流量

构成要素

• 本币
• 外币
• 时间

合同保值（用一篮子货币计价结算）

用两种以上的币值稳定的货币计价，消除汇率变动风险
Sum(量*比例*换汇时汇率/支付时汇率)=实际支付的美元量

汇率制度

历史

• 金本位
• 布雷顿森林体系
• 多元汇率制度（牙买加协议）

特里芬难题

• 美国需维持BOP-->美元无法发出去（美元荒）
• 美国进口发美元-->美元贬值（美元灾）

悬突额

流出美元超出黄金储备的部分

金本位制和布雷顿的区别

• 自发/人为
• 铸币平价/汇兑平价
• 波动范围
• 相对稳定/经IMF可变动

不可能三角

• 币值稳定
• 资本自由流动
• 独立货币政策